Phân tích triển vọng đồng USD: Ba kịch bản dưới tác động từ chính sách của Cục Dự trữ Liên bang (Fed)

13/12/2025

Bối cảnh chung: Triển vọng tiêu cực cho đồng USD giai đoạn 2024-2026

Quan điểm phân tích nghiêng về xu hướng giảm giá của đồng USD trong trung hạn, khi Cục Dự trữ Liên bang (Fed) dự kiến sẽ điều chỉnh chính sách lãi suất về mức trung lập. Rủi ro giảm giá có thể gia tăng nếu Fed đối mặt với áp lực chính trị, buộc phải hạ lãi suất thực xuống mức thấp hơn, hoặc can thiệp vào thị trường thông qua các biện pháp như kiểm soát lợi suất trái phiếu Kho bạc dài hạn.

Kịch bản 1 (Cơ sở): Fed nới lỏng chính sách, chi phí phòng hộ giảm

Kịch bản cơ sở dự báo Fed sẽ thực hiện các đợt cắt giảm lãi suất để đưa lãi suất chính sách về vùng trung lập, khoảng 3,00% – 3,25%. Trong khi đó, Ngân hàng Trung ương Châu Âu (ECB) được cho là sẽ giữ nguyên lãi suất trong cùng giai đoạn.

Sự phân kỳ chính sách này có tác động trực tiếp đến thị trường ngoại hối:

Giảm chi phí phòng hộ (hedging): Chênh lệch lãi suất thu hẹp làm giảm chi phí phòng hộ rủi ro tỷ giá cho các nhà đầu tư khu vực đồng euro đang nắm giữ tài sản bằng USD. Chi phí này đã giảm từ 2,45%/năm vào tháng 7 xuống còn 1,85%/năm và được dự báo sẽ tiếp tục giảm.
Gia tăng áp lực bán USD: Khi chi phí phòng hộ giảm, các nhà đầu tư, đặc biệt là những người nắm giữ tài sản nợ của Mỹ (ước tính 800 tỷ USD nợ chính phủ và 1,5 nghìn tỷ USD chứng khoán nợ khác), sẽ có xu hướng tăng cường các hoạt động phòng hộ. Điều này làm tăng nhu cầu bán USD trên thị trường giao ngay và kỳ hạn, gây áp lực giảm giá lên đồng tiền này, tương tự như diễn biến đã quan sát được vào tháng 4 năm nay.

Kịch bản 2 (Rủi ro): Lãi suất thực âm và sự suy yếu lan rộng

Một kịch bản rủi ro đáng kể là áp lực chính trị gia tăng, buộc Fed phải cắt giảm lãi suất mạnh hơn dự kiến, dẫn đến lãi suất thực (lãi suất danh nghĩa trừ đi lạm phát) quay trở lại vùng âm. Lãi suất hoán đổi thực hai năm của Mỹ đã giảm từ đỉnh 2,5% (năm 2023) xuống chỉ còn 0,75%.

Nếu Fed phát tín hiệu đưa lãi suất xuống mức thấp một cách thiếu hợp lý, lãi suất thực có thể giảm sâu hơn nữa. Trong lịch sử, giai đoạn hậu đại dịch khi Fed cố gắng tái lạm phát nền kinh tế, lãi suất thực đã bị đẩy xuống mức -3% và gây ra áp lực bán tháo trên diện rộng đối với đồng USD. Nếu lãi suất thực của Mỹ quay trở lại mức -1% vào năm 2026, đồng USD có thể mất giá khoảng 5-7% so với mức hiện tại.

Kịch bản 3 (Táo bạo): Nới lỏng định lượng (QE) trở lại

Kịch bản cực đoan nhất là sự phối hợp giữa Bộ Tài chính Mỹ và Fed để thực thi chính sách kiểm soát đường cong lợi suất (Yield Curve Control). Điều này đồng nghĩa với việc Fed sẽ phải tái khởi động chương trình nới lỏng định lượng (QE) – tức in tiền để mua trái phiếu, nhằm kiểm soát lợi suất dài hạn.

Hệ quả của chính sách này sẽ rất sâu sắc:

Tổn hại uy tín USD: Việc “in tiền” để tài trợ cho chi tiêu chính phủ sẽ làm suy giảm nghiêm trọng uy tín của đồng USD với tư cách là một tài sản dự trữ.
Tái lập môi trường “Risk-on, Dollar-down”: Thị trường sẽ quay trở lại mô hình giao dịch của thập kỷ sau Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu 2008, nơi các tài sản rủi ro tăng giá trong khi đồng USD suy yếu.
EUR và JPY hưởng lợi: Trong bối cảnh đó, ECB và Ngân hàng Nhật Bản (BoJ) được dự báo sẽ có bảng cân đối kế toán ổn định hơn nhiều so với Fed, giúp đồng euro và đồng yên có hiệu suất vượt trội đáng kể so với USD.

Chính sách này, mặc dù rủi ro, có thể giúp chính quyền Mỹ đạt được đồng thời hai mục tiêu: đảm bảo nguồn tài trợ ổn định cho chính phủ và làm suy yếu đồng USD để hỗ trợ xuất khẩu.